（来源：娱乐资本论）王健林正在构建一个电影巨无霸。今晚，万达院线正式公告，将把万达影视装入上市公司当中，万达影视的最终估值为372亿元。由于在这项交易实施前，传奇影业已成为万达影视的全资子公司，也就是说，372亿元=万达影视+传奇影视。
此外，万达院线还将募集配套资金不超过80亿元，用于影院建设项目和补充流动资金。
这份公告，也首次披露了万达影视和传奇影业的业绩状况，传奇影业的“巨亏”跃然纸上。
2015年，传奇影业营业总收入30.2亿元，净利润-42.38亿元；2014年，传奇影业营业总收入26.3亿元，净利润-28.87亿元。数据显示，传奇影业已经连续2年巨亏。
相比之下，万达影视的财务数据还是颇为亮眼。2015年，万达影视营收5.69亿元，净利润1.3亿元；2014年，万达影视营收3.8亿元，净利润6116万元。
此外，万达影视在2015年投资影片票房总计 61.5 亿元,约占国产片票房份额 23%,位列国内民营电影制作公司第一。《寻龙诀》《夏洛特烦恼》《煎饼侠》等电影均表现不俗。
正是受到传奇影业巨亏的拖累，整合后的万达影视，2015年的净利润为-39.7亿元。但娱乐资本论还注意到，公告中万达投资承诺，万达影视未来3年内，净利润数累计不低于50.98亿元，否则，万达投资将按照《盈利预测补偿协议》中约定的方式，对万达院线进行补偿。
这也意味着，万达必须用尽全力，让传奇影业扭亏为盈。这也将成为万达整合传奇的关键异议。
王健林能做到吗？
当然，在整合了万达院线、万达影视、传奇影业的资产之后，万达院线已然成为一个影视行业巨无霸，有分析称，万达院线市值有望突破2000亿元。王健林的电影帝国已逐渐成型。
以下是几个月前，娱乐资本论就万达收购传奇一事进行的深入分析。我们不是唱衰万达，而是希望提示这样的真相——光鲜的收购案背后，万达将面临艰难的整合。
【相关阅读】别忙着吹捧万达收购传奇影业，这230亿有可能打水漂的哦！
一个星期之前就传得沸沸扬扬的“万达收购传奇”案，今日终于尘埃落地。
万达集团宣布，以不超过35亿美元现金（约合230亿元人民币）收购美国传奇影业公司。这是2016年国内影视行业第一起投资并购案。在王健林看来，这也是电影史上，中国企业在外国的最大一笔并购投资。
双方签约后，为万达举旗呐喊的报道不在少数，认为万达集团用230亿购买一家拥有《魔兽世界》、《蝙蝠侠》、《盗梦空间》、《哥斯拉》、《环太平洋》等知名电影的IP版权的海外公司是一笔非常划算交易。
仔细推敲之下，万达并购传奇影业，差不多就是把自己架在了火山口上。
主要原因是，相比好莱坞六大，传奇影业跟此前破产的相对论传媒性质类似，本质上是家做私募基金的电影投资公司，通过跟好莱坞大制片厂一起拼盘投资来分担自己风险，独立性不够。而另一方面，由于好莱坞近些年中等票房体量的影片在减少，马太效应加速，而像传奇影业这样的公司，一般难以拿到高概念的顶级大片的投资额度，这又间接增加了传奇的风险。
这些来自传奇影业本身以及美国好莱坞电影投资环境的双重风险，都将在万达收购传奇影业之后转嫁到万达身上。
其实，和传奇很类似的相对论传媒去年已宣告破产。而它在破产前，传说BAT三家、万达和华谊都盯住过这家公司。正如一位久经资本和电影战场的人所说：“好莱坞到处都是这样死亡的公司，尸横遍野。”只不过，相对论在破产前，还未被中国土豪公司收购。
万达收购传奇影业的三大理由是什么？
从3年前，万达就开始高调进军海外市场。在被外界看来土豪风的“买买买”逻辑下，先是收购美国第二大院线AMC，去年又收购了澳洲第二大院线Hoyts集团。今日，又豪掷230亿收购传奇影业。
对于本次并购，王健林拿出了三点理由：第一，并购传奇影业的价值并不在于电影本身，因为传奇影业拥有众多IP知识产权，这些IP会对万达的旅游产业、儿童娱乐行业带来很大协同效应；第二，本次并购将增加万达在全球电影市场的话语权；第三，万达的电影制作公司也可以近距离学习传奇影业的经验。
不过，万达集团忽略了一点，尽管投资了《魔兽世界》、《蝙蝠侠》、《盗梦空间》等电影，但拥有部分电影IP，并不意味着同等拥有他想要的“旅游、儿童娱乐”等衍生IP。
更重要的是，这些知名IP并不能掩盖传奇影业自身的高风险。一个典型的案例是，由传奇影业制作的电影《环太平洋》曾计划在2017年上映第二部，但最后因资金问题被无限期搁置。
传奇影业会和相对论传媒一样危险吗？
从2014年开始，国内影视公司与美国影视公司之间的合作越来越多。比如华谊兄弟牵手美国STX，湖南电广传媒牵手狮门影业。但这些合作案例与万达集团跟传奇影业之间的合作不同，前者更多是项目合作，国内外影视公司将钱投资到影片项目上，而万达与传奇影业之间的合作则是230亿真金白银的收购，这样也从项目风险扩大到了公司风险的层面。
传奇影业和狮门影业也不可同日而语，要知道，狮门影业不仅有比肩于韦恩斯坦公司的独立电影制作能力，还有不错的发行能力。此前曾传闻万达将收购的狮门影业，但最终失败，对此众多业内人士猜测称“对方的要求很严苛，万达的体量还无法吃下狮门影业。”
从本质上来说，传奇影业是一家电影投资公司。传奇影业的母公司传奇娱乐由Columbia capital、AIG Direct Investment Fund 、Bank of America Capital Investment等6家私募公司共同投资。传奇影业主要通过拼盘投资的策略与好莱坞大的制片厂合作。此前曾经和华纳兄弟合作过8年，投资了华纳的40部电影，后来没有续约，继而和环球影业合作，但去年和前年的业绩并不突出。
甚至，传奇影业在好莱坞还有一个“前车之鉴”，那就是去年宣告破产的相对论传媒。
相对论传媒也是一家电影投资公司，它破产的一个重要原因，电影业务的回收周期及账务计算有着周期长的特性，这让相对论产生了大量的资金需求，而这些现金流需求是通过一轮又一轮的借款来弥补的。最终，相对论的资金链崩溃了。
好莱坞业绩的整体下滑，让中型公司风险加大
实际上，在最近几年的好莱坞，电影制作根本不是一门好生意。
据凡影周刊调查，1975年之后，仅仅过去二十余年，至1997年时，大制片公司的平均成本已经在500万的基础上翻了十倍，另外还有2000万美元以上的营销成本没有计算在内。电影的整个设计团队是在策划阶段就已经组建完成，在剧本最终的定稿以及投拍之前，大部分选景工作也已经完毕，以确保电影进入制作阶段之后能完全按照既定的路线行进。当然，因此沉淀的成本，以及在运营管理上的耗费也是巨大的，这也是北美电影平均制作费用不断攀升的主要原因之一。
但实际上，算上通货膨胀，最近几年好莱坞的年票房反而是减少的状况。而且，2015年在北美售出的电影票数并不高，为13.06 亿张，排在史上第18名。
乐正传媒研发与咨询总监彭侃向娱乐资本论表示，虽然背后有大财团撑腰能渡过一些大小年，但好莱坞六大公司自己的日子不太好过。“2015年，六大公司中的3家票房收入较2014年都出现了超过10%的下降。马太效应凸显，有7部电影的票房超过3亿美元，比14年多5部。但是票房超过1亿美元的电影比14年少了7部，票房在5000万-1亿美元之间的电影比14年少了9部。中间层电影减少，这说明好莱坞电影投资的风险在增加。而传奇影业这样的公司，其在大制片厂的顶级大片里的投资额度往往是受限的。”
由于目前好莱坞影片整体“环境”不太好，传奇影业很难参与进去一些优质项目，所以投资风险很大。这也是，为什么当年传奇影业会被合作了八年的华纳兄弟“抛下”。
在彭侃看来，目前万达入主传奇，“在产业上的风险更多的是一种流动性的风险，比如说相对论传媒的破产是因为资金链断裂，它其实手里还掌握着一些IP，如果这些IP，制作成的电影可以大卖，整个公司的资金流是可以缓过来的，就像好莱坞的米高梅一样。只不过，相对论背后没有金主帮他度过难关，所以才宣布破产。”
因此，如果站在传奇影业的角度，这绝对是一笔好生意：因为传奇背后是基金，没有六大般很大的财团，这次万达的加入，反而能让它背靠着一个资金更雄厚的企业集团。
